文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求yè)利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jià二婚和剩女哪个干净，女性生理需求o)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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