5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(w韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔èi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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