公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎ文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求ng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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