文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　邵阳学院是几本大学ong>中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　邵阳学院是几本大学="招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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