金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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