事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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