近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(ji物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖àn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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