美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu现实中真的可以把人玩坏吗)均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和现实中真的可以把人玩坏吗行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄现实中真的可以把人玩坏吗金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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