文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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