文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　<女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么strong>风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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