文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng法西斯国家有哪几个)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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