来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìn太原太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询g)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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