金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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