金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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