文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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