作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通(tōng)胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的(de)时候？我们认(rèn)为“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来核(hé)心(xīn)CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。下半年随着(zhe)生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带(dài)动价格(gé)分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行(xíng)需求带(dài)动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促(cù)销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响，交通工具及(jí)交通工具用燃料(liào)价(jià)格环比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需求(qiú)表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗商品(pǐn)价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高(gāo)基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价(jià)格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带(dài)动(dòng)国内油煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自去(qù)年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影(yǐng)响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要担心通缩(suō)的(de)时(shí)候(hòu)？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩(suō)论”言过(guò)其实：一(yī)方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持(chí)续徘(pái)徊(huái)在0.6％的(de)历史(shǐ)低位，但今年(nián)初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正在逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在(zài)温和修复(fù)。往前(qián)看，去年(nián)二、三季度受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数(shù)持续造(zào)成扰动。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关注环比变动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项(xiàng)对(duì)CPI的拖累(lèi)将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望逐步回归(guī)至(zhì)正常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经(jīng)济(jì)的主要矛(máo)盾。

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