4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.女生有感觉了是怎么样的呢43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(女生有感觉了是怎么样的呢zhì)21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)女生有感觉了是怎么样的呢，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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