近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅润由1黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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