金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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