2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。