5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(sh大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物í)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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