公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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