4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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