来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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