事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(s女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束hēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束)靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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