4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(pí比较长的古诗词，比较长的古诗10句ng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hò比较长的古诗词，比较长的古诗10句u)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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