来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复孙悟空真实存在过吗g>。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)孙悟空真实存在过吗健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“孙悟空真实存在过吗做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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