金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗的高股息行衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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