文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(z2197的立方根是多少，216的立方根是多少hì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　2197的立方根是多少，216的立方根是多少地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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