事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人trong>证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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