2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(du康师傅是哪国的牌子？ān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统康师傅是哪国的牌子？(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑康师傅是哪国的牌子？赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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