金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎ莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义o)，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义认(rèn)为(wèi)这(zhè)会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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