私募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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