金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。 标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压>

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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