事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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