近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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