文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.61cc的水等于多少克，1cc水是多少克万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(d1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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