近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(t1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间uò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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