金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为R日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家OE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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