4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0蒙古女人为什么不能碰％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(蒙古女人为什么不能碰bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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