文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(大闸蟹吃公的好大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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