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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：202位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念3年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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