金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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