金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děn得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手g)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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