4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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