近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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