来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好