来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(c100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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