事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ng>）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统lt="存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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