2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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